作為行業前輩，俞興與劉琬英共同審視了“真實研究”對360公司發出的做空報告。
360公司的股價在步入7月後就突破了52周新高，昨天的收盤價是50.2美元，市值超過61億美元，絕對屬於做空目標中的大家夥。
而且，360不是第一次被做空，從2011年11月到2012年3月，知名空頭香櫞連續6次發起做空，試圖從各個角度來打壓360的股價。
香櫞指責過360的管理層，貶低過它的網址導航和頁遊收入，抨擊過公司存在會計醜聞……
可以說，360是國內與空頭戰鬥經驗最豐富的一家公司。
所以，小空頭阿真這一次的選擇從邏輯上不太有利。
——“360公司的市值已經偏離了行業水平，它的市盈率是75倍，同期的百度是30倍，企鵝是35倍，而它這種市值是建立在市場對它‘搜索+安全’雙引擎增長的預期之上，但360的搜索業務實際上隻貢獻不到5%的營收。”
劉琬英念著報告裡的這麼一句，扭頭詢問俞興：“你怎麼看？”
“有點道理，未來趨勢先不說，周紅衣很多場合都提到對搜索的重視，他的投入卻有點匹配不上表態。”俞興談到現狀，又補充道，“但這個屬於觀點，沒法有效殺傷股價。”
劉琬英微微點頭，細致的往下看，很快注意到另一條的闡述。
——“360今年Q1財報顯示營收同比增長141%，但相關數據存在水分，該公司把導航頁廣告收入進行了一次性確認，而實際廣告主投放周期是36個月，這種會計處理方式虛增了短期營收。”
——“360為了維持市場份額，上半年至少2億美元用於渠道推廣，例如，華夏智能機的預裝市場，但這種成本沒能在Q1財報上充分體現。”
俞興盯著小英手指的位置，尤其是下麵對預裝市場的闡述，包括預裝市場裡競爭的百度、企鵝以及它們在安全軟件的同類產品。
他左看右看，喃喃道：“這玩意，京東是360的大客戶，我和徐總聊過好幾次預裝市場的情況，這個……這個……”
劉琬英忍著笑，一本正經的說道：“這做空報告不嚴謹啊，怎麼不寫援引，應該把你的名字寫上去，沒準能增加說服力，你俞總也是業內一號人物啊。”
俞興連連搖頭，往下看了看阿真對360現金壓力的闡述，說它應付賬款和短期借款共有8億美元，現金流覆蓋率是1.5倍，而百度和企鵝分彆是3.2與4.1倍。
這做空報告的首要部分就是對360財務數據的攻擊了。
俞興和劉琬英繼續往下瀏覽，發現這份報告的結構還挺清晰，除了財務數據，移動安全市場的發展、競爭對手的變化乃至中概股整體估值走高的問題都有完整的闡述。
其中有兩條很值得注意。
“百度即將收購91手機助手，今年4月上線的‘百度安全管家’將會借助應用分發強化移動入口，直接威脅到360的移動安全業務。”
“企鵝與搜狗的有望在年內達成密切合作，雙方合計的搜索市場份額會與360搜索形成激烈競爭，而企鵝QQ瀏覽器與搜狗瀏覽器的市場份額也會對360的瀏覽器構成壓力。”
百度收購91助手，企鵝與搜狗密切合作，這種都是還沒官宣的內容。
“阿真這消息看著就真真的，問題是，它這兩條在現在都屬於非公開信息啊。”劉琬英喝了口涼掉的咖啡，評價道，“非公開信息拿來做空，這是真涉嫌違法了。”
她轉了轉念頭，補充道：“違反美國證券交易法的‘10b5規則’了，利用非公開重大信息進行交易。”
過山峰以往的做空幾乎都是通過公開渠道獲得，像芬眾的屏幕是自己動手數的，三菱的發動機也是公開渠道買來測的，隻有一次涉及到阿裡支付寶的問題存在嫌疑。
不過，大家當時的焦點主要在雅虎和阿裡這兩家身上，而司法實踐裡還有“揭露欺詐”和“濫用信息”之分，SEC沒有對過山峰發起追查。
現在這“真實研究”連續兩條信息的披露，極可能就會觸發這種條款。
俞興微微點頭，看完小空頭的報告之後又翻回去重新快速瀏覽一遍。
劉琬英等他看完之後問道：“感覺怎麼樣？”
俞興略一躊躇，表情有點古怪的說道：“阿真他們肯定參考過香櫞對360的做空，但我這麼看下來，不知道是不是先入為主，總覺得這篇報告的口吻更像是一個投資人在分析項目啊。”
劉琬英聽他這麼一說，自己也重新快速瀏覽一遍，忍不住笑道：“嗯，我現在看，感覺耳邊都有徐總的聲音在說話了。”
過山峰做空是儘力拿實在的造假來說話，然後圍繞造假再對數據進行分析，但真實研究固然也談了財務數據，更多卻在看行業情況、談競爭局勢。
彆人可能感覺不出來，但俞興和劉琬英既有多次做空的經驗，又經常討論行業投資的利弊，迅速就察覺這種“不專業”的做空。
與這種不專業做空相映襯的是360的股價幾乎沒受太多影響，開盤到現在的0.35%跌幅完全屬於正常範圍。