晚上的複盤會，交易室的燈光亮到深夜。林澈將兩塊屏幕分彆切換到“行業競爭格局”和“公司財務數據”，語氣嚴肅：“現在市場都在追捧興齊眼藥，但我們必須看到背後的風險。”
他指著第一塊屏幕：“首先，競爭壁壘正在被侵蝕。兆科眼科的0.01阿托品滴眼液已經進入3期臨床，恒瑞醫藥也在去年啟動了阿托品的臨床研究，預計2021年就能提交上市申請。現在興齊的優勢是‘先發’，但等競品上市後，市場份額肯定會被分流。”
接著，他切換到第二塊屏幕：“其次，銷售費用高企。2018年興齊的銷售費用是1.8億元，占營收的30；2019年上半年，銷售費用已經達到1.1億元，同比增長45。雖然現在毛利率很高，但銷售費用會吃掉一部分利潤，而且隨著競品增多，銷售費用還會繼續上升。”
“還有，現在股價已經透支了未來兩年的業績。”林澈打開券商的盈利預測模型，“按照當前股價，興齊的動態市盈率已經超過200倍，而眼科行業的平均市盈率隻有60倍。就算阿托品明年上市後能帶來5億營收，淨利潤也隻有1.5億元左右，對應估值還是太高。”
團隊成員們安靜地聽著，白天的興奮感漸漸褪去。小張問道：“林總，那我們什麼時候減持？現在市場情緒還很狂熱，說不定還能再漲一點。”
“不能等。”林澈搖搖頭，“資本永遠在尋找下一個故事，現在阿托品的利好已經完全兌現，接下來再沒有能支撐股價上漲的催化劑。而且今天的換手率已經達到12，比前幾天翻了一倍多，說明有資金開始離場了。我們必須在恐慌情緒蔓延前，完成減持。”
他頓了頓，給出具體指令：“明天開始，分三批減持：第一批在110115元區間賣150萬股，第二批在105110元賣150萬股，第三批在100105元賣172萬股。每次減持前先看盤口，如果拋壓大，就放慢節奏；如果拋壓小，就加快速度，三天內必須完成全部倉位了結。”
6月30日，減持計劃如期執行。當天早盤，興齊眼藥高開至115元，澈觀資本趁機賣出第一批150萬股，成交均價114.8元；午後，股價回落至108元，賣出第二批150萬股，成交均價107.5元；7月1日，股價繼續回落至102元，賣出最後172萬股，成交均價101.2元。
最終的清算報告顯示：本次操作累計投入2.01億元，回收資金5.42億元，淨收益3.41億元，收益率170.5。而在澈觀資本離場後，興齊眼藥的股價開始震蕩回落，7月中旬跌至85元，較最高點回調24。
7月的第一個周一，澈觀資本召開戰略會。林澈站在白板前，身後是眼科賽道的產業鏈圖譜：從上遊的藥物研發、醫療器械，到中遊的醫院、藥店，再到下遊的患者服務。
“興齊眼藥這一戰，很成功。”他拿起馬克筆，在“政策導向+臨床需求+商業模式”三個關鍵詞上畫了圈，“我們能賺到錢，本質上是抓住了這三個要素的共振：政策鼓勵兒童近視防控，1億患者的臨床需求迫切，互聯網醫院解決了商業模式的痛點。但這隻是眼科賽道的一個縮影。”
他指著圖譜上的“眼底病變”“基因治療”兩個板塊：“現在大家都盯著近視防控和乾眼症，但眼底病變的市場規模更大——我國糖尿病視網膜病變患者超過3000萬，黃斑變性患者超過300萬，而目前有效的治療藥物隻有進口的雷珠單抗，國產替代空間巨大。還有基因治療，國外已經有治療遺傳性視網膜色素變性的基因藥物獲批，國內企業也在跟進，這是未來510年的大機會。”
“那我們接下來要找什麼樣的公司？”李娜問道。
“技術平台型企業，而不是單一產品公司。”林澈明確方向，“像興齊這樣依賴單一產品的公司，一旦競品出現，估值就會大幅回調。但如果是有技術平台的公司，比如能做抗體藥物偶聯物的，或者有基因編輯技術的，就能持續推出新產品，護城河會越來越寬。”
他讓研究團隊重點跟蹤兩家企業：一家是做眼底病變藥物的生物製藥公司，其自主研發的抗vegf藥物已經進入2期臨床；另一家是做眼科基因治療的初創企業，擁有全球領先的aav載體技術，正在開展遺傳性視網膜色素變性的臨床研究。
“眼科賽道是消費醫療的黃金分支，因為它兼具‘剛需’和‘消費升級’的屬性。”林澈最後總結道，“近視防控是剛需，乾眼症治療是消費升級，眼底病變和基因治療是未來的剛需。隻要我們能持續挖掘‘未被滿足的臨床需求’，就能在這個賽道上不斷找到像興齊眼藥這樣的標的。”
夕陽透過交易室的玻璃幕牆，將林澈的身影拉得很長，落在白板上那幅眼科產業鏈圖譜上。窗外，金融街的車流依舊繁忙，而室內的投研團隊已經開始整理新的調研計劃。
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